Unequal combinations are always disadvantageous to the weaker side.

--Goldsmith, Oliver （from Bloomberg）

全球脉动/Global Access

高盛加码亚洲研究力量，一场游戏与梦

刚看了FinanceAsia对高盛亚洲联席研究主管Paul Bernard和 Joseph Lee的采访，又勾起了我的一些思绪 …

到今年底，高盛在亚洲的研究覆盖范围要扩大到575支股票，其中有150支将是中国股票，她的客户听到这样的扩张计划会很开心，又可以“免费”享受更多的研究服务。但对于高盛的研究和服务水平我不敢恭维，在美国如此，亚洲也一样（日本除外），可能与她重投行轻经纪的传统有关。

扩充研究力量的举动不止高盛，其它大行也在加码，研究员市场再度紧俏，年后我频繁听到前同事跳槽转会的消息，交投活络，多年未见的2-3年固定合约又出现了。

借这个话题，谈谈卖方研究员这个职业。我一直鼓励身边一些刚刚MBA毕业的朋友选择去投资银行做研究员，原因不是她可以享受高薪、出入豪华酒店、体面风光，而是，这里可以既有广度又有深度地了解商业社会，积累社交资本，一个有投行研究员经历的人未来可以在几乎所有商业领域都能立足。但同时，我又是一个抵制卖方研究的铁杆拥护者，真正热爱证券研究的人士不应该在投行荒废过多时间，证券研究由卖方垄断不是未来的趋势。不论从全球投资者意识觉醒、立法、还是目前正在发生的一些改变来看，卖方研究员这个职业的前景并不光明。

这个问题在中国还不突出，因为整个市场都处在对证券研究熟悉领悟阶段，不论出自那里的研究产品都能有市场，需求巨大。但市场会成熟起来的，而且会很快。看看三年前国内研究员在分析公司时还都不做模型靠拍脑袋预测EPS， 而如今对预测和估值方法已能熟练掌握。我相信中国市场的演变会少走很多弯路，投资者对卖方研究劣根的认识不会像美国那样用了整整30年（从佣金管制放开的1973年到撒班斯奥克雷法案出台的2003年）。

因为我们赶上了一个好的时代，前车之鉴带来的经验教训、技术进步带来的研究成本降低都会让投资者享受到真正客观和满足需求的研究服务，甚至会大量涌现出自主研究和定价的优秀个人投资者（在美国据说有200万财务分析爱好者，其中多是个人股票投资者）。

好了，要睡了，一早还要去参加中期期货的铜报告会。今先谈这么多，以后还会专门撰文告诉大家卖方研究究竟有哪些问题和境外投资者演变的故事 … …

CZ

今日词条

机场建设费 Airport construction fee

精要解释：机场向乘客征收用于补偿当初国家建设机场的投资和维护机场设施的费用。该费用大多需上缴政府，但也有一些机场有权留取50%的机场建设费。目前中国以外的大多数机场均不征收机场建设费，国际通常做法是征收机场税。

投资应用：中国势必会与国际接轨取消机场建设费的收取，业界广泛认为会在2007年正式取消，由于机场建设费是一些上市机场类公司的一项重要收入来源，如首都机场（0694.HK）和白云机场（600004）征收的机场建设费50%可计入上市公司收入，占总收入约15%，因此取消机场建设费必定会影响公司业绩，而其它一些无权留取机场建设费的机场，如上海机场（600009）和深圳机场（000089）则不会受该政策影响。投资人在投资相关公司股票时需了解机场建设费收入占总收入的比重，以及在取消后政府是否会出台相应的补偿方案，从而才能对其在政策变动过程中业绩走势做出正确判断。

结构性分析 Structural analysis

精要解释：将一个整体经济现象/事件进行分解辩证分析原因和构成的方法。

投资应用：任何现象不能只看结果，还要分析结果的构成和原因，如水泥行业产能过剩问题已存在多年，但过剩产能多为落后生产工艺水泥，具有节能降耗成本优势以及受国家政策支持的新型干法水泥至2005年底只占市场份额的45%，与发达国家80%的水平还想去甚远。随着落后产能的不断淘汰推出市场，新型干法水泥生产企业的销售增长将超过水泥行业的整体增长水平。

相关词条：产能过剩

季节因素 Seasonal factor

精要解释：公司生产、销售受季节影响而出现规律性变动的现象。

投资应用：比如啤酒、农产品的销售旺季时在2、3季度，再如夏季雨季来临时水电销售将出像上涨，而火电的发电比例将有所下降，间接造成对煤炭需求的减少。把握这些由季节造成的业绩波动规律可以制定出相应的交易策略。